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二级市场为何不愿为新茶饮“买单”了?

谢璇 · 2024-08-22 09:29:25 来源:消研所

“这反映了当前市场对于茶饮这一业务模式的漠视。”

新茶饮品牌们预想中的资本盛宴狂欢,并未如期到来。

8月14日,港交所信息显示,沪上阿姨招股书已失效。至此,包括7月初招股书失效的蜜雪冰城、古茗在内,2024年三家冲刺港交所的新茶饮公司的上市进程均遭遇挑战。

根据港交所规则,申报港股IPO企业在递表6个月内未有进展,意味着其上市申请的处理期限已过,但可通过更新资料重新申请激活上市程序。对此,蜜雪冰城、古茗以及沪上阿姨的投资人均表示,将重新递交材料。

招股书的失效,虽然并不意味着上市计划失败,却也从一个侧面反映着资本市场对于茶饮行业的态度。

毕竟,对于已上市的茶饮品牌来说,日子也说不上好过。

今年4月,茶百道虽然先于其他竞争对手,率先敲开了港股的大门,但却在上市首日就遭遇破发。并且,早在新股认购时,茶百道散户的打新热情就不高,甚至出现未足额认购的现象。

自上市以来,茶百道的股价连续下跌。8月13日,茶百道盘中一度跌至5.4港元/股,较发行价跌去近7成。

而茶百道的遭遇并不是孤例。2021年6月30日,头顶“全球茶饮上市第一股”的奈雪的茶,在登陆港股的首日便遭遇了破发。截至8月16日,奈雪的茶总市值仅为25亿港元,体量不足上市之初的十分之一。

如此低迷的市场预期,甚至影响了其他企业的上市计划。甜啦啦原本计划在2025年登陆港股,但公司创始人王伟近日对外表示,“鉴于现在的实际情况,上市也得慢一点来”。

01

二级市场的漠视

“这反映了当前市场对于茶饮这一业务模式的漠视。”据香颂资本CEO沈萌介绍,所谓招股书失效,往往有两种可能,一种是因为过了半年,部分材料需要更新;另外一个原因是,在公司筹备上市的过程中,通过跟券商中介机构和投资者等买方市场的接触,发现远低于预期。如果一切都很顺利,登陆港股根本用不了半年时间。

在沈萌看来,茶饮行业的模式扩张,主要依靠的是加盟店数量增加,从而带动整体规模扩张,但这个过程中,利润率是不变的。茶饮行业的商业模式其实就是饮料零售,如果基于这一逻辑上市,问题不大。但问题是,随着近年来茶饮市场的火热,茶饮品牌们的估值似乎已经偏离了市场所能承受的范围。

新茶饮市场的全面爆发是从2018年开始的。前瞻产业研究院研报显示,到2018年茶饮市场整体规模达537亿元。也正是在这一年,喜茶完成了B轮融资,融资额度高达 4亿元;奈雪完成A+轮融资,投后估值达到了60亿元。

随后,新茶饮品牌的融资数量和金额就开始逐年攀升。据红餐大数据和餐企老板内参数据显示,2020年全年,茶饮品牌共有18起融资事件,融资总金额达到17.43亿元;2021年融资金额大幅度增长,超过83亿元;2022年融资金额超过45亿元。

也正是在资本的竞相追逐中,新茶饮品牌们的估值水涨船高。有消息称,2021年,在喜茶完成了5亿美元融资,其估值达到了令人咋舌的600亿元;同年,据媒体报道,五源资本以200亿元人民币估值从元生资本处购买了一些茶颜悦色的老股,让茶颜悦色成为估值仅次于喜茶的茶饮品牌;而按照蜜雪冰城此前申报A股IPO的按拟发行股本及募资额推算,估值则达到了649.6亿元,而冲击港股IPO后,则被市场预测估值将超700亿元。

超高估值狂欢后,人们也就自然的期待着IPO的盛宴。据不完全统计,2023年,传出IPO动向的茶饮品牌共计8家,包括茶百道、古茗、沪上阿姨、蜜雪冰城等头部企业。

可“新茶饮IPO元年”并未如人们期望中那样到来。

02

速度与加速度

不得不承认,包装成为科技型企业,是新茶饮企业获得融资的必经之路。但这条路也必然挑战重重。

站在二级市场投资者的角度,最关注的除了增长率,以及利润的绝对增长,更关注的还是毛利率是否能有变化和增长。资本市场之所以认为科技行业具备真正的高成长性,是因为技术的发展能够带动收益率的提升,从而实现更具想象力的增长和收益。

可是一个连锁饮料店业务,怎么可能回馈给市场以非凡的想象力和超额回报呢?

这也成为了导致一二级市场严重倒挂的根源。

但这也并不意味着,茶饮行业的商业模式在资本市场上没有可取之处,只是这一模式不足以激起二级市场投资者广泛的兴趣。

“并不是说他们上不了市,只是茶饮品牌们的预期与投资者的反馈,无法达成一致。”在沈萌看来,经过了多轮的融资,极大的拉高了茶饮品牌们的估值和自我预期。融资成本又过高,其中或许还有对赌协议的催促,但二级市场反应远没有一级市场热烈,品牌方不愿意流血上市,让招股书失效,或许是更体面的退出方式。而茶百道之所以能够快速成功登陆港交所,大概率就是降低了自己的预期。

同时,由于目前港股投资者的心态也比较脆弱,整体处于一种比较撕裂的状态,所以就是更不会给这些品牌消费类的品牌更好的一个估值。

另一方面,茶饮品牌冲击港股的失利,也必然会影响到其他品牌筹备美股上市的进程。

虽然美国市场投资者对于中国茶饮品牌的了解程度有限,但茶百道和奈雪仍然可以成为他们理解这一商业模式的坐标。因此,站在这个角度来看,很多品牌选择赴美上市,可能主要是为了完成上市这个动作。而即便品牌能够成功上市,并维持高估值,估计会很难实现有效流通。

虽然,卖糖水是个成熟且无法实现几何级数增长的行业,但并不意味着这个行业就不具备持续增长能力。

从可口可乐到星巴克,从百胜到麦当劳,这些创下过辉煌业绩的企业背后,都在毛利率、成本控制层面不断优化,给成熟生意带去了更大的想象空间。

例如,麦当劳在生产环节中,有着精准的成本控制考量。由于机械化削皮会造成土豆损耗,而麦当劳中国则通过蒸汽脱皮和水切工艺,每年可节省下5000吨土豆原料;土豆皮去除水分后可作堆肥处理,薯条生产线上留下的土豆边角废料则被用来做成沼气,为工厂生产提供清洁能源。

而在物流管理上,麦当劳在一些地区将面包厂、肉类加工厂相应的配送中心相连,省去装载、运输过程。此外,麦当劳还优化了从产地到餐厅的整个物流配送环节,减少了诸多没有必要的包装与运输过程,不仅仅能够缩短食材配送的周期,增加餐饮运作的周转率,保证食材新鲜,更能够进一步控制运输成本。

相较麦当劳这样的高度成熟的连锁化品牌,刚刚开始进行供应链和成本结构优化的新茶饮品牌们,显然还有着漫长的路要走。

在沈萌看来,虽然新茶饮品牌已经开始逐步通过自建供应链来进行成本控制,但这也意味着供应链企业缺少了议价能力。而从关联公司采购,也意味着无法从市场获取更优惠的货源。并且,这些看上去更赚钱的供应链公司也往往并非上市的主体。“二级市场投资人看的不仅仅是速度,更是加速度,仅有规模,是远远不够的。”

(本文转载自消研所,作者谢璇)

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