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门庭若市?呷哺呷哺价值几何?

John717 · 2020-08-07 16:24:55 来源:雪球 1968

餐饮是个大赛道,火锅因其去厨师化(后厨工业化)属于餐饮里优秀的细分赛道。呷哺呷哺所属中国快速休闲餐厅市场(比低端快餐高端一点吧),从2008年-2013复合年增长率达23.0%,凑凑所属传统火锅市场,2013-2017年11.6%复合增长,预计2017-2022年10.2%复合增长,2022年达到7077亿元规模。但中餐快餐里没能跑出巨头,真功夫、永和大王、吉野家、味千拉面都处境尴尬;传统火锅里跑出了海底捞,小肥羊好像消失了。

餐饮门店收入=门店数量×单店营收=门店数量×客单价×顾客量=门店数量×客单价×翻台率×单店容纳人数×经营天数

门庭若市?呷哺呷哺价值几何?

一、呷哺呷哺分析

1.单店利润难以提升。翻台率天花板比较低,2019年为2.6,2016年高点3.4,要再次回升非常难,消费升级(消费者以单客、三两知己为主,收入增长后变更其他品牌)、品牌老化、顾客尝新(台式小火锅上瘾性弱)等原因。客单价2019年为56元,从历史情况看客单价提升也比较难。同时成本端也没有降低的可能性,三大成本为:食材成本(占收入比38%)、店租折旧成本(17%)、人工成本(24%)长期看涨。外卖业务可能是可见提升单店利润的方法,2020年赵总访谈中所述有些店外卖近20%比例。

2.门店数量扩张。2019年呷哺呷哺1022家,从管理层发言来看,北方特别是北京、河北布局稳固,东北存在消费力弱的问题,上海布局尚未成熟,整体扩张会放缓。业界标杆肯德基/麦当劳/必胜客在国内门店数量分别为 6500/3500/2200 家,从一些分析报告来看,2000家是国内连锁快餐店的极限。

二、凑凑分析

1.单店利润可观。2020年赵总访谈中所说凑凑单店销售额为呷哺呷哺的5倍,估算成熟门店约为2200万元,2019年实际平均1177万元,海底捞成熟门店5178万元。从大众点评凑凑店每晚排队的数据来观察,翻台率应该不错。同时人气高的店在综合体租金成本上有降本优势(凑凑算是网红餐厅),海底捞的租金折旧成本仅为收入的7.3%。凑凑以家庭、亲朋好友为消费群体,店铺选位合理,菜品管理到位的话,顾客流失率会比较低。所以凑凑单店利润远高于呷哺呷哺,但会低于海底捞(单店销售额只有海底捞1/2)。

2.门店数量扩张。2020预计新开100家,达到200家左右规模。海底捞2019年是768家。凑凑团队的管理模式、能力暂还是不及海底捞的,所以扩张规模还是有限的。

三、毛估估

用DCF法毛估估,价值低于等于现在市值。为什么估值这么低,因为自由现金流小,从历史数据看虽然经营现金流不错(2019年经营现金流量/销售额=17%),但每年投资支出金额巨大,租金、装修支出大。

用PE法毛估估,呷哺呷哺5年后新增凑凑250亿市值(500家门店,43pe,海底捞1/2)。

四、几点考虑

1.主要看凑凑的扩张能力,稳定的翻台率;以及市场能否给予凑不错的估值。

2.呷哺呷哺业务稳定低增长或不倒退即可。


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